Duplicó sus ingresos, subió el margen y batió todos sus récords. Y en el mismo documento, su cartera de participaciones en otras compañías creció 58.800 millones de dólares en seis meses. MOAT 3,75.
Hay una regla que se aprende tarde y casi siempre a base de disgustos: cuando una empresa va extraordinariamente bien, el riesgo no desaparece. Se muda de sitio. Deja de estar en la cuenta de resultados —donde todo el mundo lo busca— y aparece en el balance, donde casi nadie mira.
NVIDIA —la compañía estadounidense que fabrica los chips sobre los que se entrena y funciona prácticamente toda la inteligencia artificial del mundo— acaba de publicar el mejor trimestre operativo que he analizado nunca. Y en el mismo paquete de documentos está el dato que convierte esto en algo más que una celebración.
Los números del trimestre
Según el informe trimestral y la presentación de la propia compañía, para el trimestre cerrado el 26 de julio:
- Ingresos: 96.221 millones de dólares, un 106% más que un año antes.
- Beneficio operativo: un 124% más.
- Margen bruto: del 72,4% al 75,0%.
- Centros de datos: 89.000 millones, un 117% más.
Detente en la tercera línea, porque es la más difícil de todas. NVIDIA duplicó el volumen que vende y, aun así, subió el margen. Lo normal al doblar producción es lo contrario: para colocar tanto producto hay que ceder precio en algún sitio. Aquí no. Es la demostración más limpia que existe de que un producto no tiene sustituto cómodo.
Y un detalle que suele pasarse por alto: dentro de los centros de datos, el segmento más diversificado —empresas, industria y nubes de IA distintas de los grandes hiperescalares— creció un 138%, más rápido que los propios gigantes. La demanda se está ensanchando, no concentrando.
Nueve dólares de cada diez
Ahora el balance.
Una empresa puede invertir su dinero en dos sitios muy distintos: en sí misma —fábricas, equipos, capacidad— o comprando participaciones en otras compañías. Son cosas diferentes y dicen cosas diferentes.
En los últimos seis meses, NVIDIA invirtió 4.434 millones de dólares en su propia capacidad. Y 42.404 millones comprando acciones de otras empresas. Casi diez veces más en lo segundo que en lo primero.
El año anterior, esa misma partida de compra de acciones fueron 1.245 millones. Se ha multiplicado por treinta y cuatro.
El resultado está en el balance: su cartera de participaciones pasó de 35.137 a 93.940 millones de dólares en seis meses. Hoy es el 29% de todo su activo.
Y hay tres piezas más, en los mismos documentos. Emitieron 24.896 millones de deuda nueva mientras hacían esas compras. Dedicaron una línea propia del estado de flujos a Groq —competidora en chips de inferencia— el mismo trimestre en que anuncian que ese producto entra en producción. Y cerraron acuerdos con Apollo, BlackRock, Blackstone, Brookfield, Goldman Sachs y KKR para movilizar más de 500.000 millones de dólares de capital de terceros destinados a construir infraestructura de inteligencia artificial.
Por qué esto importa, y por qué no es un escándalo
Conviene decir lo que esto es y lo que no es.
No es irregular, y no está escondido. Todo aparece en el informe trimestral y en la nota de prensa, con cifras exactas.
Y no prueba nada por sí solo. La explicación más probable es también la más benigna: el cuello de botella de la inteligencia artificial no es que falten clientes con ganas, sino que construir un centro de datos cuesta miles de millones y hay que financiarlo. NVIDIA está engrasando esa tubería, y le conviene.
Pero fíjate en el mecanismo, porque es lo que hay que entender: cuando el proveedor invierte en el capital de sus clientes y les ayuda a organizar la financiación, el crecimiento puede sostenerse más tiempo del que el mercado final justificaría por sí solo. No digo que esté pasando. Digo que ahora existe la posibilidad, que su tamaño ya es material —el 29% del balance— y que hace un año no era así.
Hay un segundo efecto, más concreto: el 17% del beneficio antes de impuestos del semestre no viene de vender chips, sino de la revalorización contable de esa cartera. Y esa cartera y el negocio subirían o bajarían por la misma causa. No diversifica el riesgo: lo concentra.
Un detalle que la propia empresa presenta en su contra
Y aquí llega lo que no esperaba encontrar.
Casi todas las compañías publican dos versiones de su beneficio: la contable y la «ajustada», que construye la propia empresa. Lo habitual es que la ajustada salga mejor, porque se quitan gastos y no ingresos.
NVIDIA hace lo contrario. Excluye esas plusvalías de sus cifras ajustadas, dejando su beneficio por acción ajustado —2,22 dólares— por debajo del contable, que es de 2,46. Se han quitado a sí mismos 5.734 millones del trimestre.
La otra cara honesta
Más cosas que van bien:
- Tiene más efectivo e inversiones a corto que deuda, incluso después de emitir 24.896 millones.
- El retorno sobre el capital que emplea en el negocio está muy por encima de cualquier umbral razonable de calidad.
- Guían el trimestre siguiente a 108.000 millones asumiendo cero ingresos de China, que sigue restringida por regulación. Es prudencia, y deja una opción abierta.
El único freno medible: el flujo de caja libre creció un 58% mientras el beneficio neto crecía un 126%. La causa es benigna —al duplicar ventas necesitas mucho más inventario y te deben mucho más dinero—, pero la caja va por detrás del beneficio.
Nuestra valoración del MOAT: 3,75 / 5,00
En nuestro marco de 18 criterios inspirado en Terry Smith, NVIDIA obtiene un 3,75 sobre 5,00, sin variación respecto a la revisión anterior una vez recalculada sobre la misma base.
Su punto más fuerte no es el chip: es CUDA, el software sobre el que están escritos veinte años de trabajo del mundo entero. Cambiar de proveedor no significa comprar otro componente: significa reescribir. Ese foso se ensanchó este trimestre, y la prueba es el margen subiendo mientras el volumen se dobla.
Su punto más débil es la previsibilidad. NVIDIA vende equipamiento, no suscripciones. El gasto en infraestructura de inteligencia artificial es inversión, y la inversión tiene ciclos. Nadie sabe aún de qué tamaño es el mercado final, y esa incertidumbre no la arregla ningún foso.
La lección para llevarte
Cuando los resultados son espectaculares, la tentación es leer el titular y cerrar el documento. Es justo al revés: cuanto mejor va la cuenta de resultados, más merece la pena abrir el balance y el estado de flujos. Ahí se ve en qué se está gastando el dinero de verdad, y esa decisión dice más del futuro que cualquier cifra de crecimiento del pasado.
En NVIDIA el negocio no admite discusión: es extraordinario y va acelerando. Lo que ha cambiado es dónde vive el riesgo. Antes estaba en si podía seguir vendiendo. Ahora está en quién le paga, y en qué parte de esa factura la está financiando ella misma.
Datos de contexto
A modo de reflexión educativa —nunca como recomendación—, algunas referencias:
- MOAT (marco propio): 3,75 / 5,00
- Ingresos: +106%; beneficio operativo +124%; margen bruto del 72,4% al 75,0%
- Cartera de participaciones en otras empresas: 93.940 millones, el 29% del activo
- Compras de acciones de terceros en seis meses: 42.404 millones, frente a 4.434 de inversión propia
- Plusvalías de esa cartera: 17% del beneficio antes de impuestos del semestre
- A vigilar: el ritmo de compra de participaciones, trimestre a trimestre
Lo que hay que vigilar los próximos trimestres: si ese ritmo se mantiene mientras el crecimiento se modera, la naturaleza del riesgo habrá cambiado. Si se modera, la tesis se refuerza sola. Es un solo número, publicado cada tres meses en el estado de flujos, y distingue una historia de la otra.
Este contenido es exclusivamente educativo e informativo. No constituye recomendación de compra o venta ni asesoramiento financiero. Las cifras de valoración son estimaciones analíticas con fines educativos. Los datos proceden del Formulario 10-Q, el Formulario 8-K y la presentación de inversores publicados por la compañía el 26 de agosto de 2026; los estados financieros son preliminares y no se ha tenido acceso a la transcripción de la llamada de resultados. Invertir en renta variable implica riesgos elevados, incluida la pérdida de capital. Cada inversor debe realizar su propio análisis.
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