El dueño de Ray-Ban, Varilux y Sunglass Hut crece un 7% y bate las previsiones, pero el detalle cuenta otra historia: las gafas inteligentes pierden fuerza y el negocio tradicional acelera. MOAT 3,88.
EssilorLuxottica —el mayor grupo de óptica del mundo, que fabrica las lentes Varilux y Transitions, las gafas Ray-Ban y Oakley, y vende a través de Sunglass Hut, LensCrafters y unas 20.000 tiendas— acaba de dar un ejemplo perfecto. Publicó sus ventas del tercer trimestre el 20 de octubre, y al día siguiente su acción llegó a subir un 15%.
Los números del trimestre
Según la nota de resultados publicada por la propia compañía, en el trimestre cerrado el 30 de septiembre:
- Ingresos de 7.486 millones de euros, un 7,2% más a tipo de cambio constante —es decir, sin el efecto de la divisa— y un 9% más en euros.
- Venta directa al consumidor, en sus propias tiendas: +10,6%. Las ventas comparables —las de tiendas que ya existían hace un año— subieron un 6,8%.
- Venta a ópticas y distribuidores: +3,4%, frente a una base de doble dígito el año pasado.
- Por regiones: Asia-Pacífico +15,7%, Europa +7,5%, Latinoamérica +7,1% y Norteamérica +4,7%.
- En nueve meses: 22.304 millones, un 8,9% más a tipo constante.
El total crece un 7,2% y frena por tercer trimestre seguido: 10,8%, 8,7% y ahora 7,2%. Leído así, parece una empresa que pierde impulso. Pero el titular mezcla dos negocios muy distintos.
El problema: la novedad se enfría
Desde 2025, EssilorLuxottica tiene un negocio nuevo: las gafas con inteligencia artificial que fabrica junto a Meta, y unas gafas con audífono integrado llamadas Nuance Audio. Fue la gran historia del último año. Mira cómo ha evolucionado su crecimiento en 2026:
- Primer trimestre: las ventas casi se cuadruplicaron.
- Segundo trimestre: crecieron un 87%.
- Tercer trimestre: crecieron un 20%, hasta 486 millones. En Europa ya venden menos que hace un año.
La empresa lo atribuye a una base de comparación «cada vez más exigente», y es cierto. Pero hay que mirar lo que viene. En el cuarto trimestre de 2025, las gafas con IA vendieron 1.091 millones de euros, casi tanto como en los nueve primeros meses de 2026 juntos. Esa será la vara de medir dentro de tres meses.
Haz la cuenta: aunque todo lo demás siga creciendo al ritmo actual, si las gafas con IA venden lo mismo que hace un año, el total crecerá en torno a un 5–6%. Si caen un 30%, apenas un 1%. El próximo titular puede ser feo sin que el negocio haya empeorado.
Lo que sí mejoró: el negocio de siempre (y por qué no es lo mismo)
La empresa publica por separado lo que llama Eyecare & Medtech: todo el grupo salvo las gafas con IA. Es decir, lentes graduadas, monturas, gafas de sol, tiendas y salud visual. Y ahí la tendencia es la contraria:
- Creció un 6,0% en el primer trimestre, un 6,4% en el segundo y un 6,5% en el tercero.
- Va por encima de su ritmo de 2024 (4,8%) y de 2025 (5,7%).
- La compañía dice que crece tanto por volumen como por «precio-mezcla»: vende más unidades y cada una más cara, sobre todo por las lentes premium.
Fíjate en el contraste: lo nuevo frena y lo viejo acelera. Eso explica la subida en bolsa. El miedo del mercado no eran las gafas con IA. El miedo era que las gafas inteligentes —de Meta, de Google, de quien sea— dejaran obsoleto el negocio tradicional. Este trimestre, el negocio tradicional respondió.
Un detalle que la propia empresa no destaca
El «tipo de cambio constante» de EssilorLuxottica no es lo mismo que crecimiento orgánico. Incluye las empresas que ha ido comprando: Top Charoen, la mayor cadena de ópticas de Tailandia, con casi 2.000 tiendas, y las clínicas oftalmológicas Optegra y Signifeye en Europa. Sus tiendas propias pasaron de 13.684 en diciembre a 15.695 en septiembre, casi todas por Tailandia. La empresa no publica cuánto del 7,2% es comprado. Nuestra estimación es que entre uno y dos puntos.
Y comprar no es gratis. En el primer semestre la deuda neta subió 2.500 millones, hasta 13.390 millones, por las adquisiciones y por la recompra de acciones propias, que hizo a un precio medio de 211,51 euros. Incluso después de la subida de este martes, la acción cotiza muy por debajo.
Este es el punto débil de una empresa por lo demás excepcional. Por cómo compra, su rentabilidad sobre el capital es baja, por debajo de lo que le cuesta financiarse según nuestras estimaciones. Gana dinero, pero cada euro invertido en adquisiciones rinde poco.
La otra cara honesta
- La miopía como motor. Su cartera de lentes para frenar la miopía infantil creció un 24%. Stellest, la primera lente de gafa autorizada por la FDA estadounidense para frenarla, ya está en unos 12.000 puntos de venta en EE. UU., y TIME la eligió entre los mejores inventos del año.
- Asia a doble dígito. China, India, Japón, Corea y Australia crecieron a doble dígito en el canal profesional.
- Las tiendas aceleran. Sunglass Hut mejoró en Norteamérica respecto al trimestre anterior, y LensCrafters creció tanto en número de clientes como en precio medio.
Nuestra valoración del MOAT: 3,88 / 5,00
En nuestro marco de 18 criterios inspirado en Terry Smith, EssilorLuxottica obtiene 3,88, por debajo del 3,97 del semestre anterior. Su punto más fuerte es la estructura de mercado: nadie más controla el ciclo completo del ojo, del examen a la lente, la montura y la tienda, a esta escala. El más débil, el uso del capital: un foso de primera con una rentabilidad sobre el capital de tercera. La bajada de este trimestre viene del crecimiento, en parte comprado y con el motor nuevo enfriándose, no del foso.
Datos de contexto
A modo de reflexión educativa —nunca como recomendación—, algunas referencias:
- MOAT (marco propio): 3,88 / 5,00
- Crecimiento total: 7,2% a tipo constante, que incluye compras
- Negocio tradicional: 6,5%, acelerando por tercer trimestre
- Gafas con IA y audífonos: 486 millones (+20%), frente a 1.091 millones en el cuarto trimestre de 2025
- A vigilar: el negocio tradicional, no el total
Lo que hay que mirar a finales de enero, con las ventas del cuarto trimestre: si el negocio tradicional sigue por encima del 5%, aunque el total salga débil por la comparación con las gafas con IA. Y en febrero, con las cuentas anuales: si el margen sigue subiendo, cuánto ha crecido la deuda y si la rentabilidad sobre el capital empieza, por fin, a mejorar.
Este contenido es exclusivamente educativo e informativo. No constituye recomendación de compra o venta ni asesoramiento financiero. Las cifras de valoración son estimaciones analíticas con fines educativos. Los datos proceden de la nota de resultados y la presentación de ingresos publicadas por la compañía el 20 de octubre de 2026 y de su publicación del primer semestre de 2026; el informe trimestral solo incluye ingresos. La parte del crecimiento que corresponde a adquisiciones, los escenarios del cuarto trimestre y la rentabilidad sobre el capital son estimaciones propias. La subida de la acción procede de datos de mercado del 21 de octubre. Invertir en renta variable implica riesgos elevados, incluida la pérdida de capital. Cada inversor debe realizar su propio análisis.
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