El pionero de la cirugía robótica coloca un 28% más de robots, mantiene su previsión y mejora márgenes, pero un acuerdo antimonopolio de 450 millones apunta justo al corazón de su foso. MOAT 4,44.
Intuitive Surgical —la empresa que inventó la cirugía asistida por robot con su sistema da Vinci, y que con el robot Ion permite tomar biopsias en lo más profundo del pulmón— es probablemente el mejor ejemplo del mundo. Publicó sus resultados del tercer trimestre el 20 de octubre.
Los números del trimestre
Según la nota de resultados publicada por la propia compañía, en el trimestre cerrado el 30 de septiembre:
- Ingresos de 3.049 millones de dólares, un 22% más.
- Procedimientos con sus robots: +15%. Con da Vinci, +14%; con Ion, +31%. De media, más de 10.000 operaciones al día.
- Robots da Vinci colocados en hospitales: 546, frente a 427 hace un año, un 28% más. De ellos, 315 son el nuevo da Vinci 5.
- Base instalada: 12.094 robots da Vinci, un 12% más.
- Margen operativo ajustado del 41,6%, 2,6 puntos más que hace un año.
- Previsión para el año: procedimientos da Vinci entre un 14% y un 15%, «más cerca del punto medio».
Un trimestre sólido en todo lo que la empresa controla. Para entender por qué importa, hay que mirar de dónde sale el dinero.
El peaje: el robot se vende una vez, los instrumentos se cobran siempre
Lo más llamativo de Intuitive no es el robot. Es lo que pasa después de instalarlo. De los 3.049 millones del trimestre:
- 1.797 millones, el 59%, son instrumentos y accesorios: las pinzas, tijeras y herramientas que el robot usa en cada operación y que se reponen constantemente.
- 482 millones son servicio y mantenimiento.
- 769 millones son los propios robots, cada vez más alquilados en lugar de vendidos: 160 de los colocados este trimestre se pagan según el uso.
Fíjate en la lógica. Cada robot nuevo es una caja registradora que cobrará durante años en cada cirugía. La base instalada crece un 12% al año, y sobre ella el número de operaciones crece un 14–15%. Es un negocio que se alimenta a sí mismo.
Y lo que lo protege no es una patente que caduca. Es el cirujano. Un cirujano se forma durante años en da Vinci, el equipo de quirófano organiza su trabajo alrededor del sistema y el hospital acumula sus datos y resultados con él. Cambiar de robot no es cambiar de proveedor: es volver a formar a todo el equipo y empezar de cero. Por eso Medtronic, Johnson & Johnson y otros llevan años intentándolo con resultados todavía modestos fuera de China.
El problema: el acuerdo que apunta al corazón del foso
En octubre, Intuitive cerró una demanda colectiva antimonopolio con un pago único de 450 millones de dólares y «medidas pactadas de mutuo acuerdo», sin admitir culpa. El acuerdo aún necesita la aprobación del juez.
La nota no explica qué incluyen esas medidas, y es lo más importante del trimestre. Este tipo de demandas suele cuestionar que el fabricante impida a terceros reparar o reutilizar sus instrumentos. Si las medidas abren esa puerta, el peaje de los instrumentos —el 59% de los ingresos— dejaría de ser exclusivo. No rompería el foso del cirujano, pero sí podría abaratar la parte más rentable del negocio.
El otro punto a vigilar es el ritmo. Los procedimientos da Vinci crecían alrededor de un 17% a principios de año, un 15% en el segundo trimestre y un 14% ahora. Con la previsión anual, el cuarto trimestre rondaría el 12–13%, según nuestros cálculos. Es una frenada gradual, no un hundimiento, pero existe.
Lo que sí mejoró: los márgenes (y por qué no es lo mismo que el beneficio)
El margen bruto ajustado llegó al 69,9%, casi dos puntos más que hace un año, a pesar de los aranceles. El margen operativo ajustado subió al 41,6%. La empresa gana más por cada dólar que ingresa, lo que indica que no está bajando precios para defenderse de la competencia.
Pero el beneficio que publica según las normas contables cayó un 26%, hasta 523 millones. La diferencia tiene dos partes. Una es puntual: los 450 millones del acuerdo. La otra, no: la remuneración en acciones de sus empleados, 213 millones en el trimestre, que las cifras ajustadas excluyen. Es un coste real que se repite cada trimestre, y conviene no olvidarlo cuando se mira el beneficio por acción ajustado de 3 dólares.
Un detalle que la propia empresa no destaca
El 22% de crecimiento de los ingresos no es todo orgánico. Intuitive compró este año sus distribuidores en Italia, España y Portugal, y ahora vende directamente al hospital, al precio final, en lugar de venderle al distribuidor. Eso infla los ingresos durante un año sin que haya más operaciones. La empresa no publica cuánto aporta. El dato que mide el negocio de verdad es el de procedimientos: un 14–15%.
Además, en el trimestre recompró acciones propias por 2.940 millones de dólares, a una media de unos 377 dólares, pagados con su caja. No tiene deuda, pero su tesorería bajó de 9.034 millones en diciembre a 6.800 millones.
La otra cara honesta
- El robot nuevo se impone. El da Vinci 5 ya es el 58% de las colocaciones, con más capacidad y más instrumentos por operación.
- Ion crece al 31%. El diagnóstico precoz del cáncer de pulmón es un segundo motor que ya tiene 1.152 robots instalados.
- Balance impecable. Sin deuda y con 6.800 millones en caja e inversiones.
Nuestra valoración del MOAT: 4,44 / 5,00
En nuestro marco de 18 criterios inspirado en Terry Smith, Intuitive Surgical obtiene 4,44, igual que el trimestre anterior y entre las notas más altas que hemos dado. Su punto más fuerte es la combinación de estructura de mercado y costes de cambio: un cuasi monopolio protegido por la formación de miles de cirujanos y por un peaje en cada operación. El más débil, la participación de sus directivos en la propiedad, discreta para una empresa de esta calidad. A vigilar: si el acuerdo antimonopolio abre los instrumentos a terceros, el foso perdería parte de su exclusividad.
Datos de contexto
A modo de reflexión educativa —nunca como recomendación—, algunas referencias:
- MOAT (marco propio): 4,44 / 5,00
- Procedimientos da Vinci: +14%, frente a una previsión anual del 14–15%
- Robots colocados: 546, un 28% más
- Instrumentos y accesorios: 59% de los ingresos
- A vigilar: las medidas del acuerdo antimonopolio
Lo que hay que mirar en las próximas semanas, en el informe trimestral completo: el contenido de esas medidas. Y en enero, con el cuarto trimestre: si los procedimientos se sostienen alrededor del 12–13% que implica la previsión, y qué espera la empresa para 2027.
Este contenido es exclusivamente educativo e informativo. No constituye recomendación de compra o venta ni asesoramiento financiero. Las cifras de valoración son estimaciones analíticas con fines educativos. Los datos proceden de la nota de resultados publicada por la compañía el 20 de octubre de 2026; los estados financieros no están auditados y no se ha tenido acceso a la transcripción de la llamada ni al estado de flujos de caja. El crecimiento implícito del cuarto trimestre y el precio medio de las recompras son cálculos propios a partir de las cifras publicadas. Invertir en renta variable implica riesgos elevados, incluida la pérdida de capital. Cada inversor debe realizar su propio análisis.
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