El dueño de los índices con los que se mide medio mundo de la inversión, firma su mejor trimestre de ventas, pero los intereses de la deuda que usa para recomprar acciones se comen el crecimiento antes de que llegue al accionista. MOAT 4,24.
MSCI —la empresa que elabora los índices bursátiles más usados del mundo, como el MSCI World o el MSCI Emerging Markets, y que vende datos y herramientas de análisis a gestoras, fondos de pensiones y bancos— acaba de dar un ejemplo claro. Publicó resultados el 20 de octubre y en dos sesiones su acción subió cerca de un 7%.
Los números del trimestre
Según la nota de resultados publicada por la propia compañía, en el trimestre cerrado el 30 de septiembre:
- Ingresos de 892 millones de dólares, un 12,4% más. Sin compras ni divisa, un 12,3%.
- Comisiones ligadas a los activos de los fondos que replican sus índices: +24,9%. Suscripciones a sus datos e índices: +7,7%.
- Margen operativo del 56,3%: de cada dólar que ingresa, 56 centavos quedan como beneficio de explotación.
- Beneficio por acción ajustado de 5,11 dólares, un 14,3% más.
- Beneficio neto de 351 millones, solo un 7,9% más.
- Caja libre —el dinero que queda tras pagar gastos, impuestos, intereses e inversiones— de 385 millones, un 8,9% menos.
Fíjate en la secuencia: los ingresos crecen un 12%, el beneficio por acción un 14%, el beneficio neto un 8% y la caja libre cae un 9%. La misma empresa, cuatro historias distintas. La explicación está entre el beneficio operativo y el bolsillo del accionista.
Lo que sí mejoró: el negocio (y mucho)
Antes del problema, lo que va bien, que este trimestre es mucho. En el trimestre anterior había una duda razonable: las ventas nuevas se habían enfriado y casi todo el crecimiento venía de la subida de la bolsa, que infla las comisiones que MSCI cobra a los fondos indexados. Este trimestre esa duda desaparece:
- Las ventas netas nuevas de suscripciones —contratos nuevos menos cancelaciones— crecieron un 41%, con récords históricos en su negocio de análisis y en el de mercados privados.
- Los ingresos anuales ya contratados por suscripción, lo que la empresa llama Run Rate, crecen un 8,7% sin compras ni divisa. Es el tercer trimestre seguido de aceleración: 7,6%, 8,1% y 8,7%.
- La retención de clientes es del 95%, y en índices del 97%.
- El dinero en los ETF que replican sus índices llegó a 2,9 billones de dólares. Esta vez el aumento vino de dinero nuevo de los inversores (76.000 millones) y no de la subida de la bolsa (11.000 millones). En el trimestre anterior había sido al revés.
Eso es un negocio que vende más, pierde pocos clientes y crece por méritos propios. Cuesta encontrar algo mejor.
El problema: recomprar con dinero prestado
En el trimestre, MSCI recompró acciones propias por 552 millones de dólares, a un precio medio de unos 563 dólares. Son casi cuatro veces más que en el trimestre anterior, cuando había frenado. Y lo hizo mientras su caja libre era de 385 millones: la diferencia, y los 147 millones de dividendos, salieron en gran parte de deuda.
El resultado se ve en tres líneas de su balance y su cuenta de resultados:
- La deuda total llega a 6.800 millones de dólares.
- Los gastos financieros, sobre todo intereses, suben un 45% en un año.
- El patrimonio contable es negativo: −3.016 millones. Es decir, la empresa ha devuelto a sus accionistas, entre recompras y dividendos, más dinero del que ha acumulado en beneficios a lo largo de su historia.
Ahí está la explicación de la secuencia del principio. El negocio crece un 12%. Los intereses absorben una parte, y por eso el beneficio neto crece un 8%. Las recompras reducen el número de acciones un 5,6%, y eso devuelve el beneficio por acción al 14%. Pero el dinero que paga esos intereses ya no está, y la caja libre cae.
En nueve meses, MSCI ha generado 990 millones de caja libre, prácticamente lo mismo que hace un año (994), con un negocio que ha crecido un 13%.
Un detalle que la propia empresa no destaca
MSCI dice que quiere mantener su deuda entre 3 y 3,5 veces su beneficio de explotación antes de amortizaciones. Hoy está en 3,2 veces: dentro del rango. Su calificación crediticia es BBB-, el último escalón del grado de inversión. No hay riesgo de quiebra: su capitalización en bolsa ronda los 43.000 millones, más de seis veces su deuda, y genera de sobra para pagar los intereses.
Pero hay una pregunta que el mercado no hace mientras la bolsa sube. Una cuarta parte de los ingresos de MSCI —las comisiones sobre los activos indexados— depende directamente del nivel de los mercados. Si la bolsa cae un 25%, esas comisiones caen con ella. Los intereses, no. Una empresa sin deuda atraviesa eso con calma. Una que recompra a unas 28 veces su beneficio con dinero prestado, tiene menos margen.
La otra cara honesta
- Un peaje casi imposible de evitar. Sus índices son la referencia contra la que se miden unos 22,8 billones de dólares en el mundo. Un fondo que cambia de índice tiene que explicar a todos sus partícipes por qué cambia la vara de medir, y casi nadie lo hace.
- Gana más sin contratar más. La plantilla creció un 0,1% en un año, mientras los ingresos subían un 12%.
- Se mueve con la inteligencia artificial, no contra ella. Ha conectado sus datos con herramientas como ChatGPT y Claude, y lanza índices de la cadena de valor de la IA.
Nuestra valoración del MOAT: 4,24 / 5,00
En nuestro marco de 18 criterios inspirado en Terry Smith, MSCI obtiene 4,24, igual que en los dos trimestres anteriores. Su punto más fuerte es la estructura de mercado: sus índices son un estándar global con costes de cambio altísimos. El más débil, el balance: un patrimonio negativo y una deuda creciente, al servicio de unas recompras que hoy pesan más que la caja que genera el negocio. Este trimestre, el negocio mejoró y el balance empeoró en una medida parecida.
Datos de contexto
A modo de reflexión educativa —nunca como recomendación—, algunas referencias:
- MOAT (marco propio): 4,24 / 5,00
- Ingresos orgánicos: +12,3%; suscripciones contratadas, +8,7% y acelerando
- Retención de clientes: 95%
- Deuda: 6.800 millones, 3,2 veces su beneficio de explotación antes de amortizaciones
- A vigilar: la caja libre, no el beneficio por acción
Lo que hay que mirar a finales de enero, con el cuarto trimestre: si la caja libre del año cumple lo que la empresa promete (entre 1.485 y 1.545 millones), si la deuda sigue por debajo de 3,5 veces y si las ventas nuevas mantienen el ritmo. Y un punto aparte: su negocio de sostenibilidad y clima, donde la retención cayó al 91% y las ventas netas fueron negativas, mientras la empresa sigue comprando compañías para reforzarlo.
Este contenido es exclusivamente educativo e informativo. No constituye recomendación de compra o venta ni asesoramiento financiero. Las cifras de valoración son estimaciones analíticas con fines educativos. Los datos proceden de la nota de resultados, la presentación y las tablas publicadas por la compañía el 20 de octubre de 2026; los estados financieros no están auditados y no se ha tenido acceso a la transcripción de la llamada. El múltiplo de recompra y la relación entre deuda y capitalización son cálculos propios a partir de las cifras publicadas. Invertir en renta variable implica riesgos elevados, incluida la pérdida de capital. Cada inversor debe realizar su propio análisis.
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