El gigante del comercio y de la nube presenta el mejor margen de su historia y una AWS que crece casi un 40%, pero se queda algo corto en ventas y beneficio frente a lo esperado y enseña una salida de caja muy superior a la prevista, financiada con deuda, en la semana en que el mercado castiga el gasto en inteligencia artificial que no vuelve como dinero. MOAT 4,03.
Hay una pregunta que esta semana se ha convertido en la única que importa para las grandes tecnológicas: ¿cuánto de lo que invierten en inteligencia artificial vuelve como dinero, y cuándo? Microsoft respondió con caja positiva y subió. Alphabet enseñó caja negativa y cayó. Amazon acaba de enseñar la cifra más grande de las tres.
Amazon —la mayor tienda en línea del mundo y la dueña de AWS, la nube más grande del planeta— publicó sus resultados del tercer trimestre el 29 de octubre, tras el cierre de Wall Street. Su acción, que ya había perdido un 4% en la sesión arrastrada por el miedo al gasto en IA, cayó en torno a un 6% más en las operaciones posteriores.
Los números del trimestre
Según la nota de resultados publicada por la propia compañía, entre julio y septiembre:
- Ventas de 201.944 millones de dólares, un 12% más (13% sin el efecto de la divisa).
- AWS, +39%, hasta 45.984 millones: el séptimo trimestre seguido en que su crecimiento se acelera.
- Beneficio operativo de 28.076 millones, un 61% más, con un margen del 13,9%, el más alto de su historia.
- Beneficio por acción de 1,89 dólares, un 3% menos, porque el año anterior incluía 9.500 millones de ganancias por su participación en Anthropic.
- Caja libre —el dinero que queda después de invertir— de los últimos doce meses: −42.357 millones.
Fíjate en el contraste: es el trimestre más rentable de su historia, y la caja libre nunca había estado tan en negativo.
Por qué cae la acción: la factura de la IA
El motivo principal es la caja. En el trimestre, Amazon invirtió 77.259 millones en equipos y centros de datos, más del doble que hace un año, mientras su negocio generaba 42.422 millones de caja. Según nuestros cálculos, la caja libre del trimestre fue de unos −33.500 millones. Antes de los resultados, la previsión de FactSet que recogía la CNBC era de unos −9.900 millones. Es más del triple de lo esperado, en la semana en que el mercado ya había castigado a Alphabet por lo mismo.
El segundo motivo es la deuda. Para pagar esa inversión, Amazon ha pasado en nueve meses de 65.648 a 173.125 millones de deuda a largo plazo, casi el triple. Sus gastos por intereses del trimestre se multiplicaron por tres. La empresa que durante años financió su crecimiento con su propia caja ahora necesita pedir prestado para sostener el ritmo de inversión.
El tercero es que se queda algo corta. Según la prensa financiera, los analistas esperaban unas ventas de 202.260 millones y un beneficio por acción de 1,96 dólares. Amazon vendió 201.944 millones y ganó 1,89. No es un fallo grave, pero en un mercado nervioso, quedarse corto en lo pequeño hace que se mire con lupa lo grande.
El cuarto es lo que viene. Amazon mantiene su previsión de invertir unos 220.000 millones en 2026, y los analistas ya esperaban, según StreetAccount, más de 280.000 millones en 2027. Si la inversión sigue subiendo más que la caja que genera el negocio, la caja libre seguirá en negativo el año que viene.
Y un detalle de calendario que explica parte del frenazo en ventas: el Prime Day, su gran evento de descuentos, cayó este año en el segundo trimestre y no en el tercero. Según la empresa, sin ese cambio las ventas habrían crecido unos 4 puntos más. La publicidad, que crecía al 26%, se queda en el 12% por el mismo motivo.
Lo que sí funciona: la nube que justifica la inversión
Aquí está la otra mitad, y es la que defiende la empresa. AWS crece al 39%, su ritmo más alto en casi cinco años, con un margen operativo del 38,7%. Su consejero delegado, Andy Jassy, asegura en la nota que AWS crecerá más de un 40% en 2027 y en 2028. Es una promesa concreta, y muy exigente, que el mercado podrá comprobar trimestre a trimestre.
La inteligencia artificial ya factura: las grandes empresas gastan casi siete veces más que hace un año en Bedrock, su servicio para usar modelos de IA, y el uso se ha multiplicado por 17. Y el comercio, el negocio de siempre, gana más que nunca: Norteamérica casi duplica su beneficio operativo, hasta 8.723 millones.
La distinción importante es esta: la nube demuestra que la inversión tiene clientes. Lo que todavía no demuestra es cuándo esa inversión dejará de comerse toda la caja.
Un detalle que la propia empresa no destaca
Amazon tiene una participación en Anthropic, la creadora de Claude, que a la vez es uno de sus grandes clientes en AWS. En nueve meses, Amazon ha anotado 68.359 millones de otros ingresos, en buena parte por la revalorización de esa inversión, y sus «otros activos» en el balance han pasado de 122.607 a 358.775 millones. La nota de resultados no dice cuánto vale hoy la participación.
Esto importa por dos razones. La primera: el beneficio neto de Amazon de este año está inflado por una inversión que no es caja. La segunda: el cliente que llena parte de la nube es, en parte, una empresa en la que Amazon ha invertido. No es un artificio contable, pero sí una relación circular que hay que seguir.
La otra cara honesta
- Rentabilidad récord: margen operativo del 13,9% y AWS al 38,7%.
- La nube acelera: siete trimestres seguidos, hasta el 39%.
- El negocio genera caja: el flujo operativo de doce meses crece un 29%, hasta 168.300 millones; el problema es cuánto se reinvierte, no cuánto se genera.
Nuestra valoración del MOAT: 4,03 / 5,00
En nuestro marco de 18 criterios inspirado en Terry Smith, Amazon obtiene 4,03, frente al 4,08 del trimestre anterior. Su punto más fuerte es la economía de escala compartida: usa su tamaño para cobrar menos y entregar más rápido, lo que atrae más clientes y refuerza la escala. El más débil, y por mucho, es la generación de caja, que este trimestre se va a la nota mínima. El foso se está ensanchando; lo que se estrecha es lo que llega al accionista.
La lección para llevarte
Cuando una empresa invierte en algo que ya tiene clientes, la pregunta no es si funciona, sino cuánto tarda en devolver el dinero. Un margen récord y una nube creciendo al 39% dicen que la inversión de Amazon tiene sentido. Una caja libre de −33.500 millones en un trimestre dice que el accionista la está pagando ahora, y con deuda.
El mercado no castiga a Amazon por invertir: castiga que la factura haya llegado más grande y antes de lo esperado. La respuesta la darán dos cifras en 2027: si AWS cumple la promesa del 40% y si la caja libre vuelve a ser positiva.
Datos de contexto
A modo de reflexión educativa —nunca como recomendación—, algunas referencias:
- MOAT (marco propio): 4,03 / 5,00
- Ventas: +13% sin divisa (unos 4 puntos más sin el cambio del Prime Day)
- AWS: +39%, con un margen del 38,7%
- Caja libre de doce meses: −42.357 millones; inversión del trimestre: 77.259 millones
- A vigilar: la inversión de 2027 y la promesa de AWS
Lo que hay que mirar a principios de febrero, con el cuarto trimestre: cuánto prevé invertir en 2027, si la caja libre deja de empeorar y si la publicidad vuelve a crecer por encima del 15% como promete.
Este contenido es exclusivamente educativo e informativo. No constituye recomendación de compra o venta ni asesoramiento financiero. Las cifras de valoración son estimaciones analíticas con fines educativos. Los datos proceden de la nota de resultados publicada por la compañía el 29 de octubre de 2026, que no está auditada; no se ha tenido acceso a la llamada de resultados. Las expectativas de los analistas y la caída de la acción tras el cierre proceden de la prensa financiera. La caja libre del trimestre es un cálculo propio a partir de las cifras publicadas. Invertir en renta variable implica riesgos elevados, incluida la pérdida de capital. Cada inversor debe realizar su propio análisis.
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