La cervecera que controla casi toda la cerveza que se bebe en el Perú firma su mejor trimestre del año, con más volumen y márgenes de récord. Pero buena parte de lo que gana no se queda en Lima ni llega a sus accionistas minoritarios: se presta a otras empresas del grupo AB InBev. MOAT 3,75.
Un monopolio es, en teoría, el sueño de cualquier inversor. Pero hay una pregunta que conviene hacerse siempre antes que ninguna otra: ¿quién se queda con el dinero que genera? Cuando una empresa tiene un dueño que controla casi todo su capital, la respuesta no siempre es «todos los accionistas por igual».
Backus —la cervecera peruana de Cristal, Pilsen Callao y Cusqueña, con cinco plantas y una cuota de mercado cercana al 95%, propiedad en un 97,33% del grupo belga AB InBev— presentó el 2 de noviembre sus resultados del tercer trimestre a la Superintendencia del Mercado de Valores. Son un buen ejemplo de esa pregunta.
Los números del trimestre
Según los estados separados y el análisis de la Gerencia que la propia compañía remitió al regulador, entre julio y septiembre:
- Ventas netas de 1.893 millones de soles, un 18,4% más, por mayores volúmenes y una evolución favorable de su portafolio.
- En los nueve meses, ventas de 5.442 millones, un 11,1% más.
- Margen bruto en torno al 70%, según nuestros cálculos, frente al 68,8% de hace un año.
- Ganancia neta del trimestre de 892 millones, un 9,9% más.
- Beneficio por acción de inversión en nueve meses de 1,907 soles, un 17,9% más.
Fíjate en el contraste: las ventas crecen casi un 18%, pero la ganancia del trimestre, menos del 10%. Y la propia Gerencia explica que parte de lo que crece viene de algo que no es cerveza.
Lo que sí funciona: la cerveza
Empecemos por lo bueno, que es mucho. El negocio cervecero de Backus está en su mejor momento del año:
- Las ventas aceleran: crecían un 8% en el primer trimestre y un 7% en el segundo; ahora, un 18,4%.
- El crecimiento viene del volumen, no solo del precio: se vende más cerveza.
- El margen bruto ronda el 70%: de cada 100 soles vendidos, solo unos 30 se van en fabricarla. Es un margen excepcional para un fabricante.
- Prácticamente no tiene deuda: apenas 15 millones de soles en arrendamientos de vehículos.
Sus marcas tienen más de un siglo de historia y ningún competidor ha logrado arrebatarle una cuota relevante en décadas. Como negocio, Backus es de lo mejor que cotiza en Lima.
El problema: el excedente se va al grupo
Aquí está la parte que el titular de los resultados no cuenta. Backus genera mucho más dinero del que necesita invertir: este año gasta en sus fábricas apenas 0,61 soles por cada sol que se le deprecian. ¿Adónde va el resto?
A préstamos al grupo. Backus ha prestado 2.566 millones de soles a Brandbev, una empresa del grupo AB InBev en el exterior. En diciembre eran 1.014 millones; en junio, 1.634. Solo en el último trimestre, el saldo subió en 932 millones. En total, el grupo le debe a Backus más de 3.100 millones.
¿Y cuánto cobra por esos préstamos? En nueve meses, los intereses fueron de 65 millones, menos que hace un año pese a prestar mucho más. Según nuestros cálculos, eso equivale a una rentabilidad de alrededor del 5% anual.
A servicios de la matriz. Backus pagó en nueve meses 653 millones de soles por «servicios globales» a empresas del grupo, frente a 194 millones hace un año. Es el 12% de sus ventas. La Gerencia lo atribuye al «modelo global de gestión de la cadena de suministro» al que pertenece la compañía.
Y el dividendo ordinario es pequeño. Por el ejercicio 2025 pagó 0,152 soles por acción de inversión. En diciembre de 2025 hubo un reparto extraordinario de los beneficios retenidos de 2021 y 2022, de casi 2,18 soles por acción. En 2026, de momento, no se ha anunciado ninguno.
Lo que dice la Gerencia
Backus no organiza llamadas con inversores ni da previsiones. Sus únicas palabras son las del análisis de la Gerencia, y una frase destaca sobre las demás: la ganancia neta creció «como consecuencia a ganancias de nuestras subsidiarias no relacionadas al curso regular del negocio».
Traducido: parte del crecimiento del beneficio no viene de vender cerveza.
La Gerencia también explica el aumento de los gastos: los de venta y distribución subieron un 32,9% y los de administración, un 47,8%, por servicios de terceros y por las cargas del modelo global del grupo.
Un detalle que la propia empresa no destaca
Un consorcio que presta dinero. Dentro del grupo peruano existe Brew Capital, un consorcio creado en diciembre de 2024 por dos filiales del grupo peruano: Backus Marcas y Patentes y San Juan Marcas y Patentes. Su función, según las notas, es invertir los excedentes de caja en activos financieros.
En la práctica, Brew Capital ha comprado préstamos concedidos a Bavaria, la cervecera colombiana del grupo, por 4.337 millones de soles, al 12–13,55% de interés anual, con vencimientos en abril y noviembre de 2027.
En nueve meses, Brew Capital aportó 987 millones de soles, el 41% de todo el beneficio que Backus recibe de sus filiales. Según nuestros cálculos, sin ese consorcio el beneficio de las filiales crecería un 15%.
El contraste es llamativo: el préstamo que Backus da a Brandbev rinde en torno al 5%, y el que su consorcio da a Bavaria, más del 12%. Las dos cosas son préstamos dentro del mismo grupo.
La otra cara honesta
- Un litigio que puede devolver dinero: Backus disputa con la SUNAT el impuesto selectivo al consumo de 2014 a 2019. Si gana, recuperaría unos 2.805 millones de soles. Si pierde, la Gerencia estima una pérdida de unos 2.429 millones, que no ha provisionado. Un tribunal internacional del CIADI le permite no hacer más pagos hasta el laudo.
- Un historial de repartos extraordinarios: el de diciembre de 2025 demuestra que el excedente puede volver.
- Un negocio sin deuda y con un margen bruto muy alto para una cervecera.
Nuestra valoración del MOAT: 3,75 / 5,00
En nuestro marco de 18 criterios inspirado en Terry Smith, Backus obtiene un 3,75, frente al 3,71 del trimestre anterior. Sube por la aceleración de sus ventas con volumen. Su punto más fuerte es la estructura de mercado: un cuasi-monopolio con marcas centenarias que nadie ha logrado desafiar. El más débil es el motor de capitalización: no tiene dónde reinvertir lo que gana, y el excedente acaba prestado al grupo en lugar de repartido.
La lección para llevarte
Una gran empresa no es siempre una gran inversión para todos sus accionistas. Backus es uno de los mejores negocios del Perú, pero el accionista minoritario no decide qué se hace con el dinero que genera: lo decide quien controla el 97%.
Por eso la pregunta que hay que hacerse con Backus no es si vende más cerveza, que lo hace. Es si el excedente que se acumula en préstamos al grupo volverá algún día a sus accionistas, y cuándo.
Datos de contexto
A modo de reflexión educativa —nunca como recomendación—, algunas referencias:
- MOAT (marco propio): 3,75 / 5,00
- Ventas del trimestre: +18,4%
- Margen bruto: ~70%
- Préstamos a Brandbev: 2.566 millones de soles (+932 millones en el trimestre)
- Servicios al grupo: 12% de las ventas
- A vigilar: el dividendo del ejercicio 2026 y cualquier reparto extraordinario
Lo que hay que mirar en los próximos meses: si en diciembre hay un reparto extraordinario, cuánto acuerda la junta de marzo por el ejercicio 2026 y si el saldo prestado al grupo sigue creciendo.
Este contenido es exclusivamente educativo e informativo. No constituye recomendación de compra o venta ni asesoramiento financiero. Los datos proceden de las notas a los estados financieros separados y del análisis de la Gerencia remitidos por la compañía a la Superintendencia del Mercado de Valores el 2 de noviembre de 2026, que no están auditados; no se ha tenido acceso a los estados financieros consolidados. El margen bruto del trimestre, la rentabilidad implícita del préstamo a Brandbev y el crecimiento de las filiales sin Brew Capital son cálculos propios a partir de las cifras publicadas. Invertir en renta variable implica riesgos elevados, incluida la pérdida de capital. Cada inversor debe realizar su propio análisis.
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