El fabricante de maquinaria más conocido del mundo firma el mejor trimestre de ventas de su historia, con pedidos de motores ya hasta 2029. Pero es un negocio cíclico, con márgenes de fabricante y una caja que depende en parte de que sus clientes paguen por adelantado. MOAT 3,58.
Hay una trampa clásica al analizar empresas: confundir un buen momento con un buen negocio. Un buen negocio gana mucho dinero casi siempre. Un buen momento hace que un negocio cíclico parezca extraordinario justo cuando está en lo más alto de su ciclo.
Caterpillar —la compañía de Texas que fabrica las excavadoras amarillas, los camiones de minería, los motores y las turbinas que se ven en obras, minas y plantas de energía de todo el mundo— presentó el 29 de octubre sus resultados del tercer trimestre. Es un caso perfecto para practicar esa distinción.
Los números del trimestre
Según la nota de resultados de la propia compañía, entre julio y septiembre:
- Ventas e ingresos de 20.682 millones de dólares, un 17% más. Es el trimestre de mayores ventas de su historia.
- Beneficio operativo de 4.214 millones, un 38% más, con un margen ajustado del 20,6%.
- Beneficio por acción ajustado de 7,20 dólares, un 45% más.
- Caja libre del negocio industrial de 3.800 millones, un 19% más.
- Cartera de pedidos de 78.000 millones de dólares, un 96% más que hace un año.
Fíjate en esa última cifra: en doce meses, los pedidos pendientes de entregar casi se han duplicado. Equivalen a casi cuatro trimestres de ventas.
Lo que sí funciona: la energía para la inteligencia artificial
La gran novedad de Caterpillar no son las excavadoras: es la electricidad.
Su segmento de Power & Energy —motores, turbinas y generadores— ya es el mayor de la compañía, con 8.784 millones de ventas en el trimestre, un 18% más, y un margen del 24,4%. Dentro de él, la generación eléctrica crece un 30% en ventas, y un 75% en ventas a cliente final.
¿La razón? Los centros de datos. Cada nueva instalación para la nube y la inteligencia artificial necesita enormes cantidades de electricidad, y muchas no pueden esperar años a que la red eléctrica llegue. Necesitan generar su propia energía, o tener respaldo, con turbinas y grandes motores de gas. Caterpillar fabrica las dos cosas.
Según el consejero delegado, Joe Creed, la compañía ya acepta pedidos de grandes motores para 2029 y de turbinas para 2030. El límite no es la demanda, es la capacidad de producir: Caterpillar planea casi triplicar su capacidad de grandes motores para 2030 frente a 2024.
Y el resto del negocio también acompaña:
- Construcción: ventas un 18% más, con las ventas a cliente final al alza por séptimo trimestre seguido y un 27% más en Norteamérica.
- Minería: ventas un 15% más, y la dirección espera un año fuerte por la demanda de cobre y oro y por las arenas petrolíferas de Canadá.
- Precio: sube en los tres segmentos, unos 663 millones en total, más que los unos 600 millones que le costaron los aranceles en el trimestre.
El problema: es un negocio cíclico
Aquí está la distinción importante. Caterpillar es una empresa excelente, pero su negocio sube y baja con la economía.
Las ventas dependen del ciclo y de sus distribuidores. Caterpillar vende a través de una red de distribuidores independientes que acumulan o reducen existencias según esperan que vaya la demanda. Para el cuarto trimestre, la compañía prevé que esos distribuidores reduzcan sus existencias de construcción en unos 1.600 millones, frente a 600 millones hace un año. Por eso espera que las ventas de construcción del trimestre queden planas.
El margen no acompaña tanto como las ventas. Pese a crecer casi un 20%, la empresa prevé terminar el año con su margen operativo cerca de la parte baja de su rango objetivo. Los aranceles le costarán unos 2.200 millones en el año, y los fletes y la inversión en nuevas fábricas se comen parte del crecimiento.
Es un fabricante, no un peaje. El margen bruto de su negocio industrial ronda el 32%. Es alto para un fabricante, pero muy lejos del de las empresas de software o de datos, que superan con frecuencia el 70%. Cada dólar de ventas exige materiales, fábricas e inventario.
Lo que dice la dirección
Joe Creed resumió el trimestre con una idea: la «durabilidad» de sus mercados, con pedidos fuertes y una cartera récord.
El director financiero, Kyle Epley, añadió dos compromisos. El primero, devolver «sustancialmente todo» el flujo de caja libre industrial al accionista. Este trimestre fueron 2.000 millones entre recompras y dividendos, y el dividendo sube por 33.º año seguido. El segundo, que la inversión en capacidad va según el calendario: 3.300 millones de inversión este año, algo menos de lo previsto.
Y sobre 2027, la dirección no da cifras todavía, pero deja una pista: los distribuidores terminarán el año con más existencias que hace un año, «en anticipación de fuertes ventas a cliente final en 2027».
Un detalle que la propia empresa no destaca
De dónde sale la caja. En nueve meses, el negocio industrial de Caterpillar generó un flujo de caja operativo de 11.534 millones de dólares. Pero de esa cifra, 4.002 millones son anticipos de clientes, pagos por adelantado de pedidos que aún no se han entregado.
Según nuestros cálculos, sin esos anticipos el flujo de caja habría rondado los 7.500 millones. Mientras tanto, los inventarios subieron 4.118 millones y las cuentas por cobrar, 3.761 millones.
Es lo normal cuando una cartera de pedidos se duplica. Pero esos anticipos son dinero que se consume al entregar. Si la cartera dejara de crecer, ese impulso a la caja desaparecería.
La otra cara honesta
- Una financiera sana: su brazo financiero, Cat Financial, tiene la morosidad más baja desde 1998, un 1,31%.
- Un balance sólido: la deuda de su negocio industrial es de unos 10.950 millones frente a 7.100 millones de caja.
- Tecnología propia: Caterpillar está ampliando sus camiones autónomos de las minas a las canteras, con el objetivo de triplicar su flota autónoma para 2030.
Nuestra valoración del MOAT: 3,58 / 5,00
En nuestro marco de 18 criterios inspirado en Terry Smith, Caterpillar obtiene un 3,58 en este primer análisis. Su punto más fuerte es la estructura de mercado: es el líder mundial, con una red de distribuidores que pocos pueden igualar y una marca reconocida en cualquier obra del planeta. El más débil es la previsibilidad: buena parte de sus ventas depende del ciclo económico y de las existencias de sus distribuidores, algo que un negocio de suscripción nunca sufre.
La lección para llevarte
Caterpillar está viviendo el mejor momento de su historia, y no es casualidad: la inteligencia artificial necesita electricidad, y Caterpillar fabrica las máquinas que la producen.
Pero un récord en un negocio cíclico no dice lo mismo que un récord en uno recurrente. La pregunta que hay que hacerse no es lo bien que va hoy, sino cuánto le queda al ciclo y qué pasará cuando gire. Su cartera de 78.000 millones da visibilidad para 2027 y 2028. Lo que no puede decirnos es cómo será el valle.
Datos de contexto
A modo de reflexión educativa —nunca como recomendación—, algunas referencias:
- MOAT (marco propio): 3,58 / 5,00
- Ventas: +17%, récord histórico
- Beneficio operativo: +38%
- Cartera de pedidos: 78.000 millones (+96%)
- Generación eléctrica: +30%
- A vigilar: el margen, la cartera de pedidos y los anticipos de clientes
Lo que hay que mirar a finales de enero, con el cuarto trimestre: la previsión para 2027, si la cartera de pedidos sigue creciendo y si el margen empieza a subir hacia la mitad de su rango.
Este contenido es exclusivamente educativo e informativo. No constituye recomendación de compra o venta ni asesoramiento financiero. Los datos proceden de la nota de resultados, los resultados de Cat Financial, la presentación a analistas y la transcripción de la llamada publicados por la compañía el 29 de octubre de 2026, que no están auditados. El flujo de caja sin anticipos de clientes es un cálculo propio a partir del estado de flujos publicado. Invertir en renta variable implica riesgos elevados, incluida la pérdida de capital. Cada inversor debe realizar su propio análisis.
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