El dueño de la nota de crédito más usada de Estados Unidos cierra un año récord en beneficio y en caja. Pero ya vende menos notas para hipotecas, crece sobre todo por precio, y este trimestre todavía no recoge el golpe que más teme. MOAT 3,17.
Hay una pregunta que todo inversor debería hacerse ante una empresa que sube precios: ¿crece porque vende más, o solo porque cobra más por lo mismo? La primera se puede repetir durante años. La segunda tiene un techo.
FICO —la compañía que calcula la puntuación de crédito que usa el 90% de los grandes prestamistas de Estados Unidos para decidir quién recibe una hipoteca, un préstamo de coche o una tarjeta— presentó sus resultados del cuarto trimestre de su año fiscal, el que va de julio a septiembre. Tras el cierre del mercado, su acción caía en torno a un 6%.
Los números del trimestre
Según la presentación de resultados de la propia compañía, entre julio y septiembre:
- Ingresos de 657 millones de dólares, un 27% más.
- Beneficio por acción ajustado de 11,10 dólares, un 43% más.
- Margen operativo ajustado del 61%.
- Caja libre de 1.034 millones en el año, un 40% más.
- Cumple la previsión que dio en julio para el año completo: 2.535 millones de ingresos frente a 2.530 previstos.
Fíjate en el contraste: es el mejor año de su historia en beneficio y en caja, y aun así el mercado lo recibe con una caída.
El problema: se venden menos notas para hipotecas
La parte más importante del negocio es la venta de notas de crédito a los bancos que conceden hipotecas. Este trimestre, esa línea ingresó 241 millones, un 72% más que hace un año.
Según la propia compañía, el precio medio por nota subió, mientras que el número de notas vendidas cayó a un dígito alto. Si los ingresos suben un 72% con menos unidades, el precio medio tuvo que subir del orden de un 80-90%, según nuestros cálculos. FICO gana más porque cobra mucho más, no porque venda más.
Y ese volumen lleva dos trimestres bajando también en secuencia. Los ingresos hipotecarios pasaron de 300 millones en el trimestre de enero a marzo a 282 en el siguiente y a 241 en este.
La explicación de la empresa es que el mercado hipotecario está más flojo y que parte de las ventas se han desplazado a líneas de crédito sobre la vivienda, más baratas. En sus palabras, no hay «evidencia de una pérdida significativa de volumen frente a la competencia».
Esa competencia es VantageScore, la nota creada por las tres grandes agencias de crédito, mucho más barata. Desde este año la aceptan las agencias públicas que compran la mayoría de las hipotecas del país, y Rocket Mortgage, uno de los mayores prestamistas, anunció que la usaría por defecto en los últimos meses del año.
Aquí está el detalle que importa: el trimestre que FICO acaba de publicar termina en septiembre. El cambio de Rocket empieza después. Las cifras de hoy todavía no pueden medirlo.
Lo que sí funciona: el software (y por qué no es lo mismo)
FICO tiene una segunda pata: un software con el que bancos y aseguradoras automatizan decisiones como conceder un crédito o detectar un fraude. Llevaba tiempo sin crecer. Este trimestre ha despertado:
- Los ingresos de software suben un 19%, frente a un 2% hace tres meses.
- Su plataforma en la nube crece un 84%, aunque parte de ese salto son clientes que se pasan desde productos antiguos.
- Los ingresos recurrentes de software crecen un 14%, frente al 4% de hace un año.
- El beneficio del segmento sube un 32%, con un margen que pasa del 27% al 30%.
Según nuestros cálculos, el software aporta ya el 28% del crecimiento del trimestre. Hace tres meses no aportaba casi nada. El precio de las notas hipotecarias aporta el 71%.
La distinción importante es esta: el software es un crecimiento que se puede repetir, porque los clientes que entran se quedan y amplían lo que usan. El precio de las notas hipotecarias, no: es el que está en el punto de mira.
Lo que dice la dirección
El consejero delegado, Will Lansing, centró el mensaje en tres frentes.
El primero, la defensa de su nota frente a la rival. La empresa ha firmado acuerdos para vender su nota directamente, sin pasar por las agencias, con distribuidores que representan en torno al 73% del volumen hipotecario del país. Ha lanzado un programa con prestamistas como United Wholesale Mortgage, PennyMac o loanDepot. Y la agencia federal de vivienda aceptará su versión más moderna, la FICO 10T, a partir del 1 de enero de 2027.
El segundo, la calidad. La presentación destaca un estudio independiente de la consultora actuarial Milliman: su nota moderna predice mejor los impagos que la de VantageScore en las tres medidas estudiadas, con más de un 10% de ventaja en los compradores de primera vivienda.
El tercero, la deuda. FICO paró la recompra de acciones y dedicó la caja a devolver el préstamo que financió la gran recompra del verano.
Lo que la presentación no trae es la previsión para el próximo año fiscal. Es la cifra que más interesa al inversor ahora mismo.
Un detalle que la propia empresa no destaca
La factura de la deuda. FICO lleva una década recomprando sus propias acciones, en buena parte con préstamos. El resultado es que debe más de lo que tiene: su patrimonio contable es de 3.873 millones negativos. No es por pérdidas: ha devuelto al accionista más de lo que ganaba.
Con más de 1.000 millones de caja al año, se sostiene. Pero tiene un coste: el gasto en intereses del trimestre fue de 77 millones, un 93% más que hace un año. Y su beneficio neto creció solo un 13%, muy por debajo del 43% del beneficio por acción ajustado.
La diferencia la explican también tres partidas que la empresa excluye de sus cifras ajustadas: 27 millones por reducir plantilla, una plusvalía de 48 millones por vender una participación y 65 millones para cerrar las demandas colectivas que la acusan de prácticas monopolísticas en su negocio de notas de crédito. No es ruido: es consecuencia de cómo ha gestionado su precio.
La otra cara honesta
- Una máquina de caja: 1.034 millones de caja libre en el año, por encima de su beneficio neto, con una inversión en equipos de apenas el 1,5% de los ingresos.
- La deuda empieza a bajar: su ratio de endeudamiento pasa de 3,7 a 3,3 veces su beneficio de explotación.
Nuestra valoración del MOAT: 3,17 / 5,00
En nuestro marco de 18 criterios inspirado en Terry Smith, FICO obtiene un 3,17, frente al 3,15 del trimestre anterior. Sube por el balance, tras parar las recompras y empezar a devolver deuda. Su punto más fuerte es su marca y su propiedad intelectual: 35 años como el estándar del crédito en Estados Unidos, y una nota que predice mejor que la de su rival. El más débil es el balance: una empresa con patrimonio negativo tiene muy poco margen si su negocio principal pierde ingresos.
La lección para llevarte
Crecer cobrando más tiene un límite: el día en que el cliente encuentra una alternativa más barata y se le permite usarla. FICO ha llegado a ese día. Por ahora, el precio compensa con creces el volumen que pierde, y el software empieza a dar una segunda vía.
Pero la prueba de verdad todavía no ha llegado. Lo que hay que saber en los próximos meses es cuántos bancos siguen el camino de Rocket, y si FICO puede mantener su precio mientras lo hacen.
Datos de contexto
A modo de reflexión educativa —nunca como recomendación—, algunas referencias:
- MOAT (marco propio): 3,17 / 5,00
- Ingresos: +27%; beneficio por acción ajustado: +43%
- Notas hipotecarias: ingresos +72%, volumen a la baja
- Software: +19%
- A vigilar: el volumen hipotecario tras el cambio de Rocket
Lo que hay que mirar a finales de enero, con el primer trimestre de su nuevo año fiscal: si el volumen de notas hipotecarias cae más que el mercado, si el precio medio aguanta y si el software mantiene su ritmo.
Este contenido es exclusivamente educativo e informativo. No constituye recomendación de compra o venta ni asesoramiento financiero. Los datos proceden de la presentación de resultados y de la conciliación de cifras ajustadas publicadas por la compañía para el cuarto trimestre de su año fiscal 2026, que no están auditadas; no se ha tenido acceso a la nota de prensa con la previsión para 2027 ni a la llamada de resultados. El peso del precio y del software en el crecimiento y el precio medio implícito son cálculos propios a partir de las cifras publicadas. Invertir en renta variable implica riesgos elevados, incluida la pérdida de capital. Cada inversor debe realizar su propio análisis.
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